文|王娜（國際商務(wù)碩士，國際注冊(cè)管理咨詢師，知本咨詢混改研究院主管研究員）

　　10月10日，山東鐵路投資控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱山東鐵投）與中金資本運(yùn)營有限公司（以下簡稱中金資本）、農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（以下簡稱農(nóng)銀投資）簽署合作協(xié)議，標(biāo)志著濟(jì)青高速鐵路有限公司（以下簡稱濟(jì)青高鐵）混改項(xiàng)目落地。

　　濟(jì)青高鐵成立于2016年，由山東省國資委負(fù)責(zé)對(duì)公司國有資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督管理，山東省發(fā)展改革委負(fù)責(zé)對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行指導(dǎo)管理。

　　濟(jì)青高鐵項(xiàng)目是我國首條由地方為主投資建設(shè)的高速鐵路，是我國“四縱四橫”快速鐵路網(wǎng)的重要組成部分。

　　濟(jì)青高鐵此次混改的主要目的是探索我國高速鐵路項(xiàng)目投融資新模式，同時(shí)推動(dòng)山東“雙招雙引”實(shí)現(xiàn)新突破。

　　此次，濟(jì)青高鐵混改采取的是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓相結(jié)合的方式，其中通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式引入農(nóng)銀投資10億元，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式引入中金資本代理的科威特投資局13.86億元。

　　此次濟(jì)青高鐵的混改，有哪些特色？

　　一、中國高鐵混改史上第一次引入外資

　　混改引入外資，已屢見不鮮。

　　從國企混改行動(dòng)來看，我國新一輪國企混改啟動(dòng)以來，央企及地方國企在混改過程引入外資的現(xiàn)象早已存在。

　　2014年以來，中石化銷售公司、中儲(chǔ)股份、中信集團(tuán)、東航物流等企業(yè)在混改過程中，均不同程度的引入了外資。

　　從國企混改政策來看，國家也推出了相關(guān)政策鼓勵(lì)外資參與國企優(yōu)化重組。

　　2017年1月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大對(duì)外開放積極利用外資若干措施的通知》,對(duì)進(jìn)一步做好利用外資工作進(jìn)行部署。

　　2017年8月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)外資增長若干措施的通知》，進(jìn)一步減少外資準(zhǔn)入的限制，鼓勵(lì)外資參與國企優(yōu)化重組，鼓勵(lì)外資參與國企混改。

　　2017年9月，上海市出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，大力推動(dòng)上海國有企業(yè)“跨地區(qū)、跨所有制重組”，吸引中央企業(yè)、地方企業(yè)及外資企業(yè)、民營企業(yè)參與上海市國資調(diào)整和國企重組。

　　混改引入外資，有利于創(chuàng)建世界一流企業(yè)。

　　國企混改引入投資者，主要是獲取資本和資源。外資參與國企混改，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)國際資本的流入，而且有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)國際先進(jìn)技術(shù)和世界一流管理經(jīng)驗(yàn)的輸入。

　　因此，混改引入外資，有助于我國企業(yè)快速提升國際競爭力，快速實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略，縮短與世界一流企業(yè)之間的距離。

　　濟(jì)青高鐵此次混改引入外資，對(duì)于提升我國高鐵在國際市場(chǎng)的影響力，展示我國高鐵質(zhì)量和效率，推動(dòng)我國高鐵“走出去”具有重要意義。

　　表1-1部分國企混改引入外資案例分析

　　二、引入外資模式新突破

　　科威特投資局通過代理投資機(jī)構(gòu)中金資本來參與濟(jì)青高鐵混改項(xiàng)目，這種方式在國企混改引入外資的案例中實(shí)屬少見。外資以我國投資機(jī)構(gòu)為中介參與我國國企混改的方式，能夠減少及降低其在投資流程、投資條件等方面的限制。

　　鑒于在法律、營商環(huán)境等方面存在諸多差異，外資直接參與我國國企混改仍存在一些障礙。如存在如何確保外資直接參與的安全性、確保不會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)安全產(chǎn)生重大不利影響、股權(quán)比例如何確定等問題。

　　因此，當(dāng)前我國國企混改引入外資的數(shù)量和金額相對(duì)較少。在股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)，給予外資的持股比例也相對(duì)較低。

　　從國企混改政策導(dǎo)向及行動(dòng)趨勢(shì)來看，混改引入外資有望成為新的亮點(diǎn)。

　　三、有效實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股和混改的有機(jī)結(jié)合”

　　市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與混改相結(jié)合的方式已經(jīng)相對(duì)普遍。

　　從中金黃金、中國鐵物、中國航發(fā)動(dòng)力等央企，到包鋼集團(tuán)、江西電力贛州新能源、濟(jì)青高鐵等地方國企，均通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式助推混改。

　　市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股將迎來發(fā)展高潮。

　　2019年7月，發(fā)改委、央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，用很大篇幅講述市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作要點(diǎn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股將迎來發(fā)展高潮。

　　明確將市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股與混改等國企改革進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，進(jìn)一步強(qiáng)化公司治理。

　　明確品牌知名度高、市場(chǎng)競爭力強(qiáng)、經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)正常的高杠桿優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)或國有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)子公司業(yè)務(wù)板塊，未來將優(yōu)先實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

　　“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股+混改”是濟(jì)青高鐵混改特色之一。

　　農(nóng)銀投資此次通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式，出資10億元入股濟(jì)青高鐵，獲得其2.9995%的股權(quán)。不僅是農(nóng)銀集團(tuán)通過投貸聯(lián)動(dòng)對(duì)鐵路投融資體制改革的一次有益嘗試，也是濟(jì)青高鐵“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股和混改有機(jī)結(jié)合”的一次嘗試。

　　可見，濟(jì)青高鐵此次混改，不僅實(shí)現(xiàn)了“內(nèi)資+外資”的有效結(jié)合，更是實(shí)現(xiàn)了“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股+混改”的有機(jī)結(jié)合。

　　表1-2部分市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股案例分析

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