文|王娜（國際商務碩士，國際注冊管理咨詢師，知本咨詢混改研究院主管研究員）

　　10月10日，山東鐵路投資控股集團有限公司（以下簡稱山東鐵投）與中金資本運營有限公司（以下簡稱中金資本）、農銀金融資產投資有限公司（以下簡稱農銀投資）簽署合作協(xié)議，標志著濟青高速鐵路有限公司（以下簡稱濟青高鐵）混改項目落地。

　　濟青高鐵成立于2016年，由山東省國資委負責對公司國有資產進行監(jiān)督管理，山東省發(fā)展改革委負責對公司業(yè)務進行指導管理。

　　濟青高鐵項目是我國首條由地方為主投資建設的高速鐵路，是我國“四縱四橫”快速鐵路網的重要組成部分。

　　濟青高鐵此次混改的主要目的是探索我國高速鐵路項目投融資新模式，同時推動山東“雙招雙引”實現(xiàn)新突破。

　　此次，濟青高鐵混改采取的是市場化債轉股和股權轉讓相結合的方式，其中通過市場化債轉股方式引入農銀投資10億元，通過股權轉讓方式引入中金資本代理的科威特投資局13.86億元。

　　此次濟青高鐵的混改，有哪些特色？

　　一、中國高鐵混改史上第一次引入外資

　　混改引入外資，已屢見不鮮。

　　從國企混改行動來看，我國新一輪國企混改啟動以來，央企及地方國企在混改過程引入外資的現(xiàn)象早已存在。

　　2014年以來，中石化銷售公司、中儲股份、中信集團、東航物流等企業(yè)在混改過程中，均不同程度的引入了外資。

　　從國企混改政策來看，國家也推出了相關政策鼓勵外資參與國企優(yōu)化重組。

　　2017年1月，國務院印發(fā)《關于擴大對外開放積極利用外資若干措施的通知》,對進一步做好利用外資工作進行部署。

　　2017年8月，國務院印發(fā)《關于促進外資增長若干措施的通知》，進一步減少外資準入的限制，鼓勵外資參與國企優(yōu)化重組，鼓勵外資參與國企混改。

　　2017年9月，上海市出臺《關于進一步推進上海國資國企改革發(fā)展的若干意見》，大力推動上海國有企業(yè)“跨地區(qū)、跨所有制重組”，吸引中央企業(yè)、地方企業(yè)及外資企業(yè)、民營企業(yè)參與上海市國資調整和國企重組。

　　混改引入外資，有利于創(chuàng)建世界一流企業(yè)。

　　國企混改引入投資者，主要是獲取資本和資源。外資參與國企混改，不僅能夠實現(xiàn)國際資本的流入，而且有機會實現(xiàn)國際先進技術和世界一流管理經驗的輸入。

　　因此，混改引入外資，有助于我國企業(yè)快速提升國際競爭力，快速實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略，縮短與世界一流企業(yè)之間的距離。

　　濟青高鐵此次混改引入外資，對于提升我國高鐵在國際市場的影響力，展示我國高鐵質量和效率，推動我國高鐵“走出去”具有重要意義。

　　表1-1部分國企混改引入外資案例分析

　　二、引入外資模式新突破

　　科威特投資局通過代理投資機構中金資本來參與濟青高鐵混改項目，這種方式在國企混改引入外資的案例中實屬少見。外資以我國投資機構為中介參與我國國企混改的方式，能夠減少及降低其在投資流程、投資條件等方面的限制。

　　鑒于在法律、營商環(huán)境等方面存在諸多差異，外資直接參與我國國企混改仍存在一些障礙。如存在如何確保外資直接參與的安全性、確保不會對產業(yè)安全產生重大不利影響、股權比例如何確定等問題。

　　因此，當前我國國企混改引入外資的數(shù)量和金額相對較少。在股權結構設計時，給予外資的持股比例也相對較低。

　　從國企混改政策導向及行動趨勢來看，混改引入外資有望成為新的亮點。

　　三、有效實現(xiàn)“市場化債轉股和混改的有機結合”

　　市場化債轉股與混改相結合的方式已經相對普遍。

　　從中金黃金、中國鐵物、中國航發(fā)動力等央企，到包鋼集團、江西電力贛州新能源、濟青高鐵等地方國企，均通過市場化債轉股的方式助推混改。

　　市場化債轉股將迎來發(fā)展高潮。

　　2019年7月，發(fā)改委、央行、財政部、銀保監(jiān)會印發(fā)《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點》，用很大篇幅講述市場化債轉股工作要點，我們認為市場化債轉股將迎來發(fā)展高潮。

　　明確將市場化債轉股與混改等國企改革進行有機結合，進一步強化公司治理。

　　明確品牌知名度高、市場競爭力強、經營運轉正常的高杠桿優(yōu)質國有企業(yè)或國有企業(yè)集團內優(yōu)質子公司業(yè)務板塊，未來將優(yōu)先實施市場化債轉股。

　　“市場化債轉股+混改”是濟青高鐵混改特色之一。

　　農銀投資此次通過市場化債轉股的方式，出資10億元入股濟青高鐵，獲得其2.9995%的股權。不僅是農銀集團通過投貸聯(lián)動對鐵路投融資體制改革的一次有益嘗試，也是濟青高鐵“市場化債轉股和混改有機結合”的一次嘗試。

　　可見，濟青高鐵此次混改，不僅實現(xiàn)了“內資+外資”的有效結合，更是實現(xiàn)了“市場化債轉股+混改”的有機結合。

　　表1-2部分市場化債轉股案例分析

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