一、受益國民經濟發展+消費升級，預計2020年市場規模達1.7萬億

（一）公路運輸是我國貨運主要運輸方式，占比逐年穩固提升1.快遞、零擔、整車三分公路貨運市場公路貨運按照貨物的重量和運輸組織方式分出了快遞、零擔、整車運輸三種主要形式。單票0-30kg 按照快遞運輸方式承運，單票30-3000kg按照零擔運輸方式承運，單票3000-10000kg按照整車運輸方式承運。1(PHKZ{B[29SH_TN819GYYP.png
2.公路快運行業是由公路零擔貨運行業向高端業務延伸形成的新興行業公路快運基本采用零擔運輸的承攬運輸模式和承運貨物標準，以標準時間和班次的運輸車輛為客戶提供快速化、標準化、網絡化的運輸服務，具有明顯的網絡規模化運營的特征。基于以汽車作為運輸工作的靈活性以及運輸網絡的規模化等特點，公路快運的業務范圍可進一步延伸至提供“門到門”服務、整車快運等。通常公路快運按照組織貨物方式的不同分為零擔和整車兩類業務。

（二）電商大件滲透率不斷增加，電商大件市場迎來新機遇受消費升級，未來家電、家具、家裝市場將成為主要動力。2015 年家電/家具/家裝滲透率僅13%/6%/10%。未來隨著滲透率的增加，零擔快運市場空間進一步打開。

2017年GDP/運輸物流費用為827122/66000億元，假設GDP年增長率6.5%，運輸物流/GDP占比8%（2017年占比8%），預計2018/2019/2020年GDP為880884.1/938142.1/999121.3億元，運輸運輸物流費用70470.8/75051.4/79929.7億元。假設公路貨運市場規模/運輸物流費用占比77%（2017公路貨運量占比77%），零擔占比27%（2017占比27%）， 則預計2018/2019/2020年零擔市場規模14650.9/15603.2/16617.4億元。

（三）零擔市場格局分散，集中度低，市場尚未成熟由于快運行業入門門檻低，目前零擔行業參與企業數量眾多，呈高增長趨勢。行業參與者眾多的同時造成了行業集中度低的結果。據統計2017年國內零擔快運市場前八僅占2.93%（2016美國零擔CR8達71%），前30僅占5.8%，有待進一步提高。            
二、受市場倒逼，快運或將掀起下一波上市潮

（一）零擔市場容量大+集中度低+電商新機遇，吸引快遞企業跨界入局1.2017 年零擔企業收入排名前十二中，已出現快遞企業其中順豐重貨排第三，中通排十二（全網收入進入前八）。另從收購來看圓通之前試圖收購華宇，順豐又成功收攏新邦。因此零擔企業若想避免被收購唯有上市。通過上市可以提高市占率，擁有更多資金進一步擴大發展。

2.快運后起之秀安能快運或成為繼德邦后第二個上市物流公司目前，安能快運公司已基本確定2019年年初攜手眾卡在美國上市。2018年，安能剝離快遞業務成立上海安銳供應鏈管理有限公司新快遞公司，注冊資金10億元。公司自2016年5月宣布進軍快遞，經過2年的廝殺，快遞業務虧損嚴重，市場份額也在順豐、三通一達等面前不值一提。所以，安能需要剝離快遞選擇優質資產快運獨立上市。WCXTDOT%62KJ27CPMI0ORY1.png安能物流成立于2010年，通過整合零擔快運網絡和信息技術平臺，打造了中國最大的零擔快運加盟網絡，并在此基礎上發展了快遞、整車等相關業務，實現了年復合140%的快速增長。2015年9月安能網點首次超過德邦，2016年6月安能貨量首次超過行業老大德邦位居第一。截止17年底安能擁有遍布全國的 210個分撥中心，4000多條卡車線路及17000多個網點用戶。

3.中通快運已進入實質性準備中通快運將在今年包倉打折沖量，為獨立上市做好準備，目前公司已完成A輪融資，總金額超過1億美元，紅杉、鼎輝和云峰（云峰馬云占股40%）已正式入股。2016年8月中通正式開啟快運業務，13個月后就已實現31個省（區、市）全覆蓋。截至2017年12月，中通快運在全國共開設直營分撥中心51個，總面積約25萬平方米，加盟分撥中心5個，開通省際干線677條。此外，還建立了50個集配站以及2576家一級網點，日貨量超過7200噸。自成立以來中通快運每月貨量都呈爆發式增長，年復合增長率超過8%，目前中通快運月均貨量近20萬噸，進入貨量排名第一階梯。中通快運主要客戶是電商淘系客戶（60%以上）和專業市場的客戶，以及一些散客。主要分布在專業市場和電商園區，超半數以上是電商客戶訂單，2017年3月對接1688物流網，7月和淘寶天貓對接，12月又與京東商城對接，3次對接大大提高了中通業務規模和貨源穩定性。

4.京東物流大概率提前上市京東物流除了在快遞方面的能力建設較為完善外，對大件物流的能力建設也相當重視，2018年以來京東物流推出大件物流三大B2B快運產品：倉配零擔、快運零擔和整車。其中快運零擔和整車都屬于純配產品（門到門服務，不進倉）。已然開始進軍快運行業。

2018年2月，京東物流獲得了來自紅杉資本、騰訊等機構的25億美元融資。雖京東物流在計劃書提到2022年上市和退出機制，但就目前情況來看，公司大概率會提前上市。        
三、巨頭爭相競逐產品變革，零擔快遞融合成為未來趨勢

（一）“收縮”與“擴張”，0-60KG公斤段競爭加劇德邦以全新大件快遞 3-60kg 布局大件快遞市場，服務也進行了升級。試圖通過做精做強的戰略，把 3-60KG的市場做大，用服務質量贏口碑。而德邦做出這樣的戰略我們認為主要是處于以下兩方面的考慮：
大件商品電商滲透率保持高增長態勢以及目前競爭對手尚且不多，具備巨大發展空間。電商大件貨重接近于小票零擔，服務上接近快遞（保時效、送貨上門保安裝），處于零擔與快遞的模糊地帶。而小票零擔正是其強項（零擔界領軍者），在管理規范、標準統一、高執行力等方面具有無可比擬的優勢。
壹米滴答擴張產品線進一步優化產品體系，打造綜合物流服務商。企業近期推出新產品“調撥異調”（6月12日發布）、“壹鍵發”（6月14日發布）、“壹米小件+滴答到門”（7月1日發布）。

（二）從網絡為王到產品為王1.產品定位，各自不同安能、百世快運、壹米滴答等企業近兩年通過“中心直營+網點加盟”模式取到了快速發展與成本優勢，短期內實現了網絡化，網絡全面覆蓋已搭建完成。巨頭不斷入局，未來市場競爭越來越激烈，競爭層面將從網絡上升到產品。“服務、時效、價格”成了主要的競爭力。

產品上，德邦、天地華宇、佳吉等主要定位0-500kg的小件零擔，而壹米滴答、安能等的定位是在5kg到3噸的零擔貨物以及整車業務，業務全線覆蓋。2.產品價格方面，壹米滴答總體價格最低從“上海浦東——深圳福田”上零擔企業報價上來看，重貨價格總體在1-2元之間，輕貨大部分在300-400元/平方左右。時效上來看，德邦、安能等企業推出的高時效產品，一般價格高。綜合比較，在時效差不多的條件下，壹米滴答總體價格最低。

而這個主要是由于壹米滴答的零擔網絡是通過網點攬貨+區域線路直開，能夠實現成本與時效的優化。與目前大多數全網快運企業“標準化流程+計費規則+多級分撥體系”不同。

（三）快運快遞相互滲透，融合成為未來趨勢隨著快遞市場逐步走向成熟，快遞巨頭公司通過單價產品重量上沿進入快運行業，而快運行業通過單價產品重量下延進入快遞企業，未來快遞與快運融合成為未來趨勢。目前零擔企業的快遞產品基本都覆蓋了30公斤以下的貨物，明確了“標準化”、“快”、“到門”等快遞屬性，主打價格優廉。

壹米滴答推出的“滴答到門”產品重量甚至能達到150kg并提供送貨上門服務。快遞企業的零擔產品定位來看，大多定位在10-200kg不等，以小零擔業務為主。     
四、重點公司情況

快運龍頭穩固、大件快遞高速發展：德邦股份德邦自1996開始涉足快運，深耕零擔快運，行業龍頭地位凸顯。目前覆蓋零擔、快遞、整車、倉儲供應鏈、跨境等多個業務板塊。截至2018年3月，公司網點近10000家，服務網絡覆蓋全國34個省級行政區，全國轉運中心總面積超過120萬平方米。2018年1月，德邦物流股份有限公司正式在上交所掛牌上市，公司簡稱“德邦股份”，成為國內首家通過IPO上市的快遞物流企業。

快運龍頭優勢遙遙領先
德邦股份憑借領先的直營模式+標準高端產品+高端市場定位，成為首個突破25億元天花板的零擔企業。2017年公司零擔收入/行業市占率達114.8億元/0.97%均排第一，市占率領先于排行第二的安能物流（2017市占率0.48%）兩倍多，成為零擔行業領域絕對龍頭。

2.領先的直營網點公司公路快運和快遞的核心競爭力主要在于運輸網絡的覆蓋程度以及貨物運輸的安全性和時效性。截至 17年底，公司的網點共計10,087個網點，其中直營網點5,278個，事業合伙人網點4,809個，已基本實現全國省級行政區、地級、區級城市的全覆蓋，其中鄉鎮覆蓋率達到81.1%，能夠在較廣范圍內實現攬貨和配送。3.深耕快運，快遞核心業務增長迅猛公司自2013年涉足大件快遞業務并將快遞產品定位為“中國性價比最高的重貨快遞”（主要針對貨物重量在3-30kg的快遞產品）。2017年，公司實現應收203.5億元（+20%），歸母凈利潤5.47億元（+44%）。營業收入2013-2017年實現CAGR達24%。其中快運/快遞營收129.94/69.28億元，占比64%/34%。目前快遞作為公司的核心業務，17年業務營收同比增速69%，2015-2017年CAGR達97.56%.OHRJJF0I)2@FY$XAS2_N%S2.png4.領先服務質量直營模式下，公司時效性與安全性的競爭優勢日益凸顯。通過對人、車、路精益化的管理，確保貨物安全、高效送達。公司快遞業務通過三年的發展，服務質量已達到行業前列。

快遞龍頭，新業務表現亮眼：順豐控股1993年，順豐誕生于廣東順德。2016年12月12日，順豐速運取得證監會批文獲準登陸A股市場，2017年2月24日，正式更名為順豐控股。目前公司是國內領先的快遞物流綜合服務商、智能物流運營商。擁有通達國內外的龐大物流網絡，是一家具有“天網+地網+信息網”三網合一、可覆蓋國內外的綜合物流服務運營商。

1.定位中高端產品，快遞龍頭占絕對領先優勢2017年平均單票收入23.13元，而行業平均水平為12-14元/件左右。2017年，順豐營收規模達710.94億，排名第一。單件毛利4.52元，明顯高于同行業其他公司，穩居行業龍頭的位置。TY22C5G}AN_X~{0DUHR)$KI.png2.傳統業務穩步發展，新業務表現亮眼2017年公司收入維持了較高的增速，時效/經濟產品收入同比增長17.6%/22.6%，傳統業務（時效+經濟）營業收入達到615億元（+18.8%）。新業務（重貨+冷運+同城配+國際業務）表現亮眼，合計占營收比12.8%，相比2016年提升3.49pct。其中同城配營收同增636.2%，重貨同增80%，表現最為出色。

3.航空運件+自建機場為新業務（重貨）發展鋪平道路2009年，順豐航空成為我國首家民營貨運航空公司，現今已發展為國內全貨機數量最多的貨運航空公司以及國內航空貨運最大的貨主。截至17年底，國內快遞企業中，僅順豐控股、EMS和圓通速遞三家成立了物流航空公司，擁有獨立航空運輸能力。無論從全貨機數量、航線數還是運力能力，順豐控股在國內行業中都是領先的。

2018年2月，公司與湖北政府合作建設的樞紐機場項目鄂州機場，已取得國務院及中央軍委立項批復。預計建設完工并交付使用后，1.5小時飛行圈可覆蓋全國90％的經濟總量，公司保守估計將會減少20-30%的航空運營成本。未來“全貨機+散航+無人機“的天網體系，將進一步優化公司的核心競爭優勢。

電商龍頭+全球戰略推進：京東京東成立于1998年，于2004年正式涉足電商領域。2014年5月，京東集團在美國納斯達克證券交易所正式掛牌上市，是中國第一個成功赴美上市的大型綜合型電商平臺。2017年，京東集團市場交易額接近1.3 萬億元。
2017年7月，京東再次入榜《財富》全球500強，位列第261位，在全球僅次于亞馬遜和Alphabet，位列互聯網企業第三。目前公司已成為中國最大的自營零售商，也是中國第二代的B2C平臺。1.營收高增長，GAAP 歸母凈利潤持續改善京東的主要業務包括在線業務，服務收入，在線包括3C、家電等自營商品的銷售，服務收入包括了廣告收入、第三方商家的傭金收入、物流等服務型收入。2017年公司實現營收3623億元（+40%），GAAP歸母凈利潤-1.52億元（+96%）。其中在線/服務收入3318/305億元，占比92%/8%。

2.B2C平臺格局穩定，京東占領領先市場份額整個B2C市場呈現二八分化。2018年，天貓+京東超過80%。天貓蟬聯首位，占比52.73%（+4.97pct），京東市占率32%（+7.1pct），排行第二。

3.攜手谷歌，實現全球化戰略擴展6月18日，京東公告，谷歌將以5.5億美元現金投資京東，收購約2711萬股新發行的京東A類普通股，交易后擁有京東約1%的股權。公告稱雙方將結成廣泛的戰略合作伙伴關系。京東計劃優選一系列高品質商品，通過 Google Shopping（谷歌購物）在全球多個地區進行銷售。本次合作是兩大巨頭發揮優勢、探索更多業務可能性的合作，中國最大自營電商在供應鏈和物流領域的專業能力+全球搜索巨頭強大的流量、技術優勢相結合；對于京東而言，此次合作將：開啟強強聯合零售解決方案；助力京東全球化出海擴張；更低的市場營銷費用、更高效的購買轉化。