快遞預計延續(xù)穩(wěn)健增長，供應鏈物流增速料將放緩1H18，我們預計快遞在內(nèi)的消費端物流需求繼續(xù)穩(wěn)定增長，業(yè)績穩(wěn)健，而大宗品等B 端供應鏈面臨產(chǎn)品價格下滑壓力，業(yè)績增速放緩。其中，快遞行業(yè)進入市場集中度提升階段，雖然業(yè)績增速因競爭加劇存一定壓力，但行業(yè)增長空間以及龍頭公司縱向拓展空間依然較大，建議關(guān)注龍頭企業(yè)和存在預期差的企業(yè)。

拼多多：邊際增量影響料將減弱
1H18 快遞板塊主要需求端變化主要來自拼多多的異軍突起，若假設(shè)拼多多每個訂單均產(chǎn)生一個快遞，則拼多多1Q18 貢獻了17 億件快遞，占全國快遞業(yè)務量的17.1%（2017 年全年為10.7%），拉動了1Q18 快遞傳統(tǒng)淡季業(yè)務量超預期增長。伴隨拼多多在旺季拉動效應減弱以及環(huán)比增速下降，雖然1H18 快遞業(yè)務量增速維持較高水平，但2H18 全國快遞業(yè)務量增速料將有所放緩。

快遞：需求淡季不淡，旺季不旺
1H18，快遞需求顯示出淡季不淡、旺季不旺的特點：1）主要前端電商平臺注重線下新零售，部分消費需求轉(zhuǎn)至線下或通過即時配送得到滿足，一定程度上造成快遞需求的邊際增量減少；2）拼多多在促銷旺季的貢獻不及傳統(tǒng)大平臺，考慮到拼多多主要以價格敏感性客群為主，與促銷時期客群有較強重合性，因此原本較為明顯的邊際增量貢獻有所減弱；3）淡季，拼多多的社會化促銷提升了行業(yè)整體電商滲透率，有效提升了淡季業(yè)務量，進而拉動快遞業(yè)出現(xiàn)淡季不淡的情況。

快遞業(yè)績穩(wěn)定增長，超預期存難度
行業(yè)和個股業(yè)務收入、業(yè)務量增速維持較快穩(wěn)定增長。根據(jù)國家郵政局數(shù)據(jù)，1H18 我國快遞行業(yè)收入同比增長24.4%，增速依然較快。成本伴隨規(guī)模和自動化投入繼續(xù)優(yōu)化。但因局部地區(qū)價格競爭較為激烈以及人工、房租等成本上升，總部對加盟商補貼增加，收入和業(yè)績超預期存在難度。

供應鏈：大宗品價格下降，盈利增速下滑
我們認為1H18 大宗品供應鏈企業(yè)業(yè)績有望維持良好增長，但增速較1H17料將有下滑。大宗品供應鏈企業(yè)收入和業(yè)績增速與大宗品價格相關(guān)度較高，1H18 大宗品價格穩(wěn)定的期間，單價上升帶來的收入和業(yè)績增長因基數(shù)較高而減少，同時，由于商品價格出現(xiàn)波動，供應鏈公司避險需求增加，對參與盈利高但風險大的部分期貨、保理業(yè)務或?qū)⒏�趨于謹慎，盈利空間有所壓縮，因此預計行業(yè)盈利增速或?qū)⒂兴�下滑�?/p>

風險提示：經(jīng)濟動蕩造成消費能力降低，減少快遞需求；快遞行業(yè)惡性價格戰(zhàn)；大宗品價格快速下跌造成供應鏈企業(yè)壞賬增加。